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深度&广度——我的投资体系

作者:持有封基日期:2020-10-03 22:37:47点击:617

昨天刚说完20%年化收益率的魔咒,我自己看了看,从2007年年初开始正式投入股市起算起,13.75年以来我自己的整体年化收益率就是21.76%。同期的163只混合型基金,表现最好的华夏大盘,同期的年化收益率也是20.82%,而第二名银华富裕的年化收益率只有17.64%,第三名兴全趋势只有17.03%,中位数10.34%。

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那么,在这些收益背后的投资逻辑又是什么?哪些是经验?哪些又是教训呢?虽然我在过去断断续续的写过不少,但需要做一个全面的总结,长假期间我试图把我最新的投资逻辑做个全面的总结。

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每个人的精力是有限的,特别是作为我们业余的投资者。一般来说,不太可能深度和广度同时兼备。大部分投资者选择的是深度,而我恰恰相反,选择的广度大于深度。


为了说明这个问题,我先举个实际的例子,2008年是我入市的第二年,当年沪深300大跌65.95%,我当年也亏损了,但只有亏损了20%,要知道当年最有名的王亚伟执掌的华夏大盘也亏损了34.86%。最主要的原因,当年王亚伟的债券仓位最高时28.40%,而我在当年很长一段时间内都持有了企业债。甚至在股债双杀的2011年,沪深300跌了25.01%,我靠债券竟然还盈利了5.16%。大部分投资者对债券这个品种不太熟悉,在大熊市里最多就是降低仓位。但如果你的视野更加广阔,债券和股票在大部分年份普遍存在跷跷板现象,比如大熊市的2008年是历史上债券涨的最好的年份之一。


我只是想表达这样一个观点,在扩大你的视野,更大的广度,可以弥补深度的不足,而且有的时候选择比努力更重要,比如说在前面提到大熊市里,你的广度如果仅仅是股票,那么最多就是多跌和少跌的选择,但如果你的广度里包括了债券、分级A等债性品种,那么不仅仅是不亏损的事情了,这在2015年下半年体现的更加淋漓尽致,2015年上半年大牛市我因病没参与,一直到下半年才入市,当时就是因为熟悉分级A,结果满仓分级A不仅仅在2015年下半年没亏损,而且三次下折取得了24%的收益率。


关于广度,我想分成三点来阐述,第一是在股票中的全行业。我们看到很多人深研银行,深研地产,深研消费,而且只在自己深研的行业里耕耘。这或许没错,但我自己是把眼光放在更多行业上。比如说现在的银行地产,我也承认有它的价值,估值在历史上已经进入了一个非常低的位子,但我不会满仓甚至满融一个行业甚至一个品种,任何再看好的行业和个股,我始终会留一份谨慎,市场的黑天鹅是我们普通人无法预料的,退一万步说,即使你扛过了黑天鹅,最终取得了很好的收益,但整个过程压力很大,甚至引起晚上失眠,这就违背了我们投资是为了生活更美好的初衷。


我把所有的行业分成几类,第一类是传统的长牛行业,如食品、医药、家电等行业,长期来看这些高ROE的行业,是出牛股的行业,适合长期持有,只不过目前的估值偏高,比如我在8月份大幅度减仓了医药。


第二类是新兴行业,如芯片、5G、云计算、新能源、生物医药等,和第一类相比,过去的财务指标ROE不一定高,甚至还可能有亏损的,主要是看好将来的发展,肯定不能用过去的财务指标来选择。或者选择ETF等方式,或者要非常慎重的选择,这类品种确实如果不深研根本不敢仓位重,即使深研风险也是不小。比如说今年光伏的大牛股隆基股份,现在来看确定性很强,但这个行业里类似无锡尚德不在少数,踏准了成先驱,踏不准成先烈。这个行业宁可踏晚一步都不要踏早一步。


第三类就是类似银行、地产、保险这样的三傻行业,估值已经足够低,但就是不涨,在这些行业里,我选择了一些成长性相对高,而ROE比较稳定的如招商银行、宁波银行、保利地产、万科A等作为行业配置的一部分。


第四类行业是如建筑材料、机械设备、交通运输、化工等行业,整个行业没什么亮点,既不成长,也不价值,但关键是其中的一些头部企业,兼有成长和价值,比如说建筑材料中的海螺水泥、机械设备中的三一重工、交通运输中的顺丰控股、化工中的万华化学。因为受益于头部效应,即使整个行业不怎么样,但这些个股还是非常值得配置的。


第五类是我基本放弃的行业,如采掘、钢铁、煤炭、纺织、军工,这些行业大部分是资源类行业,其实在2007年上个牛市里是眉飞色舞的代表,只不过今天的宏观经济已经不适合这些行业的高速发展了。当然不是说这些行业一点机会都没有,短期的反弹还是会有的,甚至像军工,今年涨的还非常不错。但毕竟像军工这样事件性的行业,只有一个用户的行业,是不可能有丰厚的利润的。弱水三千我只取一瓢,放弃就放弃了。


整体来说,前面除了第五类行业外我都会分散持有ROE相对高而稳定,估值相对低的细分行业里的头部企业。有人会说,你这样分散还不如持有一个沪深300指数。第一,你可以算算,扣除中石油中石化等权重大而且业绩不好的行业,战胜指数是大概率的,第二,行业的头部企业跑赢行业指数也是大概率的。整体来说还是会大概率的战胜指数,况且还有打新的收益。


除了股票的广度外,我还放眼四大金刚:封基、债券、分级A、可转债。


封基最大的优势就是打折便宜,我刚入市的时候还有折价率50%的封基,现在虽然老封基都没有了,但还是有折价率百分之十几的科创板封基和战略配售封基,以及现在刚兴起的定期开放基金,在持仓品种认可的前提下,折价是跑赢其他人的一个助推器。


债券现在个人只能买AAA,如果你有500万以上的资产,可以申请成为合规投资者。现在可以买到恒大、南山、富力、苏宁等收益率在10%到25%的债券,作为一个个案,上周五受恒大利空影响,19恒大债01(155406)大跌了21.21%,但接下来的3天却大涨了21.62%,几乎收复了上周五全部的失地。


分级基金今年到期了,但分级A今年的机会还是不少。我多次提及的深成指A(150022),在整个3季度上涨了6.36%,而且这种收益是非常确定的,即使大涨后,留下了的一个季度,大概还有4.4%左右的收益率。而且022的流动性很好,我就是在持有022一段时间后,在上周五发现了406的机会,当时406的年化收益率高达60%多,我就果断的卖出了022换入了406。


最后一个可转债是目前机会最多的品种了,因为债券限制了,分级A年底到期了,封基的数量也不多,只有可转债,迎来了历史上最繁荣的时代,目前在交易的可转债已经有300多只了,而且这种上不封顶,下有保底的品种,不管你按照双低无脑轮动,还是套利投机,不管什么人都可以找到适合自己的投资可转债的方式。


广度除了A股的全品类投资外,我们还应该放眼境外,除了A股,还有两个地方是最值得投资的,一个是美股,一个是港股。美股的特点是依靠互联网赚了全世界人民的钱,其实不管是标普500还是纳斯达克指数,权重最大的就是脸书、亚马逊、苹果、微软、谷歌等FAAMG,如果深研不够,那么我觉得最值得投资的就是纳指100指数基金和中国互联、中概互联基金。


总结以下,所谓的广度,就是全行业中兼顾成长和价值,有所不为才能有所为,并放眼封基、债券、分级A、可转债的机会和境外的美股、中概股的新经济基金。当然这种方法也不是十全十美的,同样情况下研究的深从概率上说肯定是好于浅,只不过我用广度来弥补了。同时也对自己重仓的品种尽可能的深入了解。


对于一些风险大收益也大的机会,比如说恒大债,只要是胜率和赔率有利的,我会按照凯利公式的原则(因为算不出胜率,只能大致感觉),尽可能小仓位的参与。


当然,广度大于深度的方法,不太会有特别惊艳的成绩,但同时也避免了黑天鹅的极端影响,只不过比较适合我自己,所以没必要去争论深度好还是广度好,是成长好还是价值好,走极端的都不好,每个人都会有适合自己的方法。